中美股市2022年以來均遭遇連續的回調，截至本周五，上證綜指和標普500年初至今的跌幅分別達到了8%和9%。從歷史來看，中美股市在不到一個月的時間內如此快速下跌并不多見，雖然兩國股市下跌因素有所不同，但作為市值在全球股市中排名前二的市場，中美股市共振下跌難免會加重投資者的悲觀預期，因此，誰能率先打破這種共振下行的局面，對于市場預期的逆轉就顯得尤為重要。

金融危機后除去2020年3月新冠疫情爆發，中美股市的只出現過如下6次共振下跌：

2010年1月-2月：中美股市這波開年下跌持續了23天，上證綜指和標普500跌幅分別為7%和8%，起因是1月18日中國央行上調存款準備金率，在全球率先結束了超寬松的貨幣政策，A股由此在下跌后震蕩；同期美股的下跌則疊加了歐債危機和金融監管新規的影響，但隨著歐盟承諾救助希臘和強勁的美國財報數據公布，美股率先反彈。

2010年4月-7月：這波持續了74天的共振下跌源于國內外政策面利空的疊加，上證綜指和標普500跌幅分別為21%和16%，同期中國“國十條”地產調控政策出臺，而歐債危機則因希臘和葡萄牙評級遭下調再度發酵。三季度隨著中美經濟數據的走弱，A股因緊縮政策告一段落而超跌反彈，美股則因寬松預期未兌現而繼續震蕩。

2011年7月-9月：這波共振下跌持續了64天，上證綜指和標普500跌幅分別為11%和13%。A股的下跌源于國內滯脹擔憂的升溫，亦疊加了地產調控的不放松，而同期美股的走弱則因美債違約風險的加大，尤其是8月美債評級的下調。此后美股因經濟數據的持續改善迎來超跌后反彈，但A股則延續弱勢震蕩。

2015年8月-9月：中美股市的下跌共持續了12天，上證綜指和標普500跌幅分別為26%和7%。導火索為我國“811”匯改，人民幣的大幅貶值打亂了其自2005年以來穩步升值步伐，對全球股市形成沖擊。8月26日中國央行宣布降準降息，A股才逐步回暖。而美股方面，消化了利空因素后，強勁的基本面帶動美股反彈。

2016年1月（圖3）：這波開年開始的共振下跌共持續11天，上證綜指和標普500跌幅分別為18%和8%，起因是我國2016年初生效的熔斷機制，造成A股在1月4日和7日各熔斷兩次，外溢性波及美股，1月7日晚我國證監會決定取消熔斷機制，市場情緒逐漸穩定下中美股市企穩。

2018年9月-12月（圖4）：中美股市的下跌共持續了70天，上證綜指和標普500跌幅分別為7%和10%。9月18日，中美貿易戰升級，美方宣布對來自中國進口的約2,000 億美元商品加征關稅，中美股市應聲下挫。12 月1日雙方同意停止加征關稅90 天，中美股市才逐漸企穩。

在上述中美股市共振下行時期，債券和黃金多為上漲，基本金屬普遍下跌（表1）。

綜合上述復盤可以看出，政策的收緊或事件的沖擊往往是中美股市共振下行的觸發因素。因此，扭轉這一局面的最有效方式便是政策的糾偏或事件沖擊的消退，但如果這兩個條件尚不具備，則只能期待經濟基本面的持續改善。

我們再來看2022年以來的這波中美股市共振下行，市場對美聯儲貨幣緊縮的擔憂的回落無疑是一個主導因素，而A股的下跌也疊加了國內穩增長政策出臺的緩不濟急。因此，要結束當前的局面，無非取決于兩個條件：一是美聯儲重回鴿派，二是中國的穩增長政策開始見效。就第一條件而言，我們認為美股的調整尚未結束。這是美聯儲已經一致表達了遏制通脹的決心，除非金融條件大幅收緊，否則美聯儲短期內很難轉鴿。就第二個條件而言，我們認為A股有望在節后迎來反彈。市場可能會擔心1月金融數據不及預期，但即便出現這樣的結果，我們認為貨幣寬松和財政發力的空間將進一步打開，而房地產銷售大幅下滑會加速放松政策在節后的出臺。因此，2022年一季度的寬信用雖然可能遲到，但不會缺席。

風險提示：疫情擴散超預期，政策對沖經濟下行力度不及預期