近幾天，隨著基金四季報的密集發布，“醫藥女神”葛蘭的中歐醫藥健康基金登上了熱搜。雖然全年跌幅超過了10%，但憑借歷史的優秀業績以及對醫藥行業的長期看好，很多投資者越跌越買，截止到2021年末，葛蘭所管理的基金規模成功超越張坤，成為主動權益管理規模的第一人。

  雖然醫藥行業當前面臨醫改的陣痛，行業表現不佳。但如果從長期來看，在人口老齡化及醫療服務需求的影響下，兼具科技與消費屬性的醫藥行業，無疑是一個標準的“坡長雪厚”的投資賽道，這一點無論是國外醫藥行業長期的發展，還是國內醫藥行業過去多年的發展，都足以驗證。

  在A股中，醫藥也是上市公司數量最多的賽道之一，相關行業股票超過300只，總市值近7萬億。這300多家公司又細分為六大主流賽道，分別是化學制藥、醫療器械、中藥、生物制品、醫藥商業、醫療服務。其中的醫療器械、醫藥商業、醫療服務可以簡單看做是醫藥中“醫療”的范疇，而其余的則是“醫藥”的范疇。

  化學制藥

  化學制藥是生物醫藥賽道中上市公司最多的細分子行業，化學制劑藥又可以分為仿制藥、創新藥、OTC 和普藥。其中仿制藥的特征是毛利率較高、增長確定性比較強，研發投入很大，也是近年來醫藥行業投資中備受青睞的子行業之一。

  整個化學制藥的上游便是原料藥(即API)，是醫藥行業的基礎，將原料藥添加各種輔料進一步加工制成為藥劑，便成為人們日?？诜蜃⑸溆玫幕瘜W藥。很多大公司都是依靠原料藥成長為生物醫藥的巨頭，大名鼎鼎的輝瑞制藥便是如此，依靠青霉素逐漸成長為市值過萬億元的全球醫藥巨頭。A股中的新和成、普洛制藥也都是原料藥巨頭。

  將原料藥進行加工的下一步，制成各種藥劑，又可分為仿制藥和創新藥。其中，創新藥是生物醫藥產業中最核心的賽道。但由于創新藥的研發投入巨大，技術和資本壁壘都非常之高，業界有一個著名的雙十原則，就是研發一款新藥平均要花費10億美金和10年時間。一旦研發成功，就可以享受專利保護帶來的壟斷性利潤，這也讓創新藥形成了非常穩定的護城河，是不可多得的稀缺投資賽道之一。不過，稀缺也往往意味著難度的提升，因此小公司基本無法在激烈的市場競爭中存活，做創新藥的公司也基本都是行業最龍頭的公司，也是最受市場和投資者青睞的公司。

  而在藥物研發的過程中，涉及到的研發外包服務便是生物醫藥行業最火的CRO投資，CRO 細分行業主要分為臨床、臨床前和藥物發現三大領域，國內主要集中于臨床前階段，也就是在實驗室條件下對候選藥物進行安全性評估的研究活動。國內龍頭企業如藥明康德、康龍化成也都在廣泛的布局CRO的服務。

  中藥

  相比于西藥，中藥更具本土特色，主要是從動植物等天然物質中提取的，其中植物藥最多，這一點上和化學合成的西藥有本質區別。中藥可以簡單分為中藥材、中成藥和中藥飲片。中藥材是產業鏈的上游，將其進行加工合成后便是中成藥和中藥飲片。

  中藥歷來都存在比較大的爭議，有人棄之如敝履，稱其為“千年騙局”，當然也有人把它看作是“華夏瑰寶”，從實踐效果看，中藥的作用是毫無爭議的，官方也給出了各種支持中藥發展的政策。

  從近幾年國內醫藥行業的發展情況看，相比于過去，中藥已經走過了發展的“黃金時代”，中藥板塊整體利潤的增速不僅慢于生物醫藥板塊，也慢于化學藥行業整體的利潤增速。特別是中藥板塊中的處方藥，受到醫?？刭M的沖擊和“4+7”帶量采購的影響，給中藥行業帶來利潤的“醫保紅利”基本消失。

  同時，從中藥新藥獲批數量來看，近幾年越來越少，這勢必影響中藥行業未來的可持續性。除此之外，在社會越來越關注醫療健康的情況下，中藥注射劑的安全性越來越收到關注，也極大的影響了中藥行業的未來發展。

  因此，對于中藥板塊而言，未來的投資機會一定不是不是全行業的。無論是從市值還是上市公司數量，以及未來的發展預期，中藥整體也并不算是生物醫藥領域的核心賽道。對中藥的投資，則需把握其中的些結構性機會，如消費屬性強、品牌價值高的的稀缺產品。

  生物制品

  生物制品是以天然的生物材料為原料的產品，生物制品可以分成疫苗、血制品、單抗、CART 療法等等。目前全球生物制藥仍處于行業初創期，是發展最快的高新技術產業，很多從互聯網行業創業后功成身退的企業家，也都投入到了生物科技領域的投資。但對于中國而言，目前還是處于跟隨者的階段，相關企業的技術實力和創新性，都有待實踐的檢驗。對于這類企業而言，重要的是識別其研發品種的獨特性和創新性。

  在整個生物制品的細分子行業中，疫苗毫無疑問是市場份額最大，發展前景最確定的行業。特別是新冠疫情發生之后，疫苗的重要性已經不用多說。與國際相比，中國疫苗的免疫規劃整體仍處于追趕趨勢，有許多重要品種、新型品種，在國外已經納入免疫規劃，而國內市場滲透率仍舊不高或是空白，因此，疫苗行業仍有很大的增長空間。

  同時，2019 年正式出臺與施行的《疫苗管理法》，其中對疫苗研制、生產、流通、預防接種等多方面進行嚴格規定，明確鼓勵疫苗生產規?；?、集約化，各主管部門也明確提出支持促進優勢企業做大做強，因此，疫苗長期增長的確定性是毫無疑問的。特別是HPV疫苗、流感疫苗、狂犬疫苗以及肺炎疫苗等，其市場空間極其廣闊。

  除了疫苗之外，第二大類的生物制品則是血制品。血制品作為醫學中的一種基礎產品，其應用十分廣泛，如血液中被稱為“生命制品”白蛋白，廣泛用于治療失血、創傷、燒傷等;免疫球蛋白可以用來增強抗感染能力和免疫力，是重癥新冠肺炎患者的重要注射品。而同時，血制品行業的供給受到牌照管控十分嚴格，因此行業內的龍頭公司如華蘭生物等，近幾年業績和股價都表現十分優秀。

  單克隆抗體(單抗)則與創新要的研發具有一定相似性，但是單抗的技術要求更高。相比于創新藥，單抗的成功率較高，因此近年來單抗研發十分火爆，行業競爭格局更加激烈，是全球制藥領域中增長最快的細分領域之一。國內醫藥龍頭如君實生物、百濟神州、齊魯制藥等企業也都有自己的單抗藥物上市。

  醫療器械

  醫療器械賽道具體可以分為高值醫用耗材、低值醫用耗材、醫療設備和體外診斷(IVD)四大類。A股市場中，醫療器械也是在生物醫藥領域中，上市公司數量僅次于化學制藥的行業，醫療器械涉及到方方面面，涵蓋范圍廣，技術含量也有高有低。小到人們如今已經離不開的醫用口罩，大到去醫院看病經常用的的CT機、疫情期間火出圈的ECMO(俗稱人工心肺機)，都屬于醫療器械的范疇。

  從全球醫療器械市場的發展來看，行業已經進入成熟期，市場的競爭格局和增長穩都比較定，歐美日韓等發達國家對醫療器械產品的技術水平和質量要求較高，市場需求以產品升級換代為主。以中國為代表的新興市場，則是全球最具潛力的醫療器械市場，產品普及需求與升級換代需求并存，近年來增長速度較快。

  不過，國內的醫療器械市場起步較晚，行業仍處于成長期，A股中除了邁瑞醫療一枝獨秀外，大市值的醫療器械企業仍然十分稀缺。

  未來，隨著中高端醫療器械國產替代率的提升，以及技術的提升和相關上市企業數量的增長，醫療器械是少數市場空間大、增長高、確定性強的投資賽道。

  醫藥商業

  從產業鏈的角度看，醫藥商業是醫藥產業鏈的終端，涵蓋醫藥的流通銷售等，直面醫院、藥店、消費者。在整個產業鏈中的價值占比都較低，是一個競爭格局分散、議價能力較弱、利潤率較低的行業。

  醫藥商業的本質是配送與融資，主要包括醫藥批發業和零售業。批發方面，上游是強勢的藥企，下游是強勢的醫院，規模的擴張只能依賴于醫藥批發企業自身的墊資，因此資金壓力較大，再加上利潤率普遍不高，因此并非是一個好的商業模式。

  而在零售方面，則主要分兩種，傳統的線下連鎖和新型醫藥電商。A股中傳統線下的連鎖藥店包括老百姓、一心堂、大參林和益豐藥房。這些線下連鎖藥店與其他各類藥店爭奪線下市場，行業競爭態勢一直比較激烈，也并未形成穩定的競爭格局。

  而除了這種線下的連鎖藥店外，相對而言新型醫藥電商的想象力則更加豐富，例如以阿里健康為代表的互聯網電商，雖然起步較晚，但發展速度更快，商業模式也更具想象空間。但受限于無法進行醫保支付等因素，線上醫藥電商的利潤率與線下連鎖模式相比并不理想。

  醫療服務

  在醫療服務的下，也有幾類市場空間較大且極具投資前景的細分行業。第一個就是前文提到的包含CRO在內的第三方臨床服務(CXO)，除了CRO外，還有CMO、CDMO等。這些被稱之為醫藥行業“賣水人”的CXO服務，幫創新藥研發的企業進行藥物研發和臨床試驗，或者按照藥企的需求進行工藝、配方的開發以及定制化的生產。如果說創新藥研發的企業是淘金者，那么CXO企業就是賣給淘金者鏟子的那個人。因此也是醫藥行業中的一個備受青睞的投資賽道。

  第二個則是醫院，其中農公立醫院由于其非盈利性質，不具有投資性。民營醫院中最具代表性的則是通策醫療和愛爾眼科，二者一個被稱為“牙茅”，一個被稱為“眼茅”，也都是十年超過20倍的超級大牛股。

  第三個則是體檢機構，目前國內體檢的覆蓋率僅有50%左右，未來隨著人們消費水平的提升和對健康的重視，體檢的市場空間是毫無疑問的。如美年健康等體檢類上市公司也曾是機構資金配置的“心頭好”，不過體檢行業技術壁壘低，行業門檻低導致近幾年競爭愈發激烈，利潤率并不穩定，行業的供求雙高增長，也并非算是一個盈利能力強的醫藥核心投資賽道。（來源：格隆匯）

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