2年在《雪崩》中首次被提及，近30年后，資本市場再度集中關注的原因到底是什么?我們認為，AI和視覺技術持續進步、成本下行是最核心的原因。2016年至今，全球算力總規模復合增速約32%，中國算力復合增速約44%，中國智能算力占比從3%提升至41%，全球單AI芯片算力提升182倍，部分領域AI訓練成本下降90%以上，模型訓練時間顯著下降，AI在機器視覺和NLP領域的表現接近或超過人類水平。人工智能技術的發展，使得人們對于元宇宙的期待成為可能。
▍元宇宙到底解決什么問題?
我們認為元宇宙是互聯網的延伸，將提升人類的數字化水平，提升認知和決策的效率，從而提升生產力。智能手機降低用戶上網的硬件門檻，移動互聯網顯著提升用戶規模;下一代科技硬件將使得人們更便利地穿梭于網絡和現實世界，預計元宇宙將顯著提升用戶的在線時長，提升工作效率和娛樂體驗。2007年蘋果iPhone拉開移動互聯網大幕，當前智能手機已成長為年銷13.5億部的市場，全球互聯網人口高達46億;中國互聯網人口超10億，普及率達71.6%。2020年，中國數字經濟核心產業增加值占GDP比重7.8%，預計2025年占比將達10%。當前，中國互聯網用戶日均上網時長約5小時，互聯網行為涵蓋社交、視頻和直播、網購等，預計未來元宇宙將通過AI和視覺技術，幫助提升工作效率、改善體驗，使得用戶在網時長持續顯著提升，影響更廣泛的工作和娛樂領域。元宇宙將引領未來20年的全球科技浪潮，成為人類數字化生存的路上最重要的工具，也是科技系統化創新的載體和前沿。
▍元宇宙會如何發展?
我們判斷，元宇宙的終局是人類基于下一代科技硬件的數字化生存，3D數字世界對物理世界的復刻和相互影響。在終局圖景下，下一代科技硬件可以類比iPhone，元宇宙平臺公司可以類比當前的互聯網巨頭，但規模和外延更大。受制于當前的技術進展，元宇宙的終局距離我們依然遙遠，可能需要20-30年，甚至更久的時間。未來3-5年，預計元宇宙發展將沿著三條主線展開：
1)基于手機和PC的內容創新：游戲公司、視頻公司以及新業態公司將是創新主力，探索數字孿生、開放世界游戲、虛擬人、3D社交、3D會議等領域;
2)VR/AR等下一代科技硬件漸進式成長：VR年銷量從1100萬臺(2021)向5000萬臺(2025)跨越，游戲、影視等應用和內容進入發展初期，但VR年銷量能否過億，還需要看光學、顯示、交互、數據傳輸、電池儲能等硬件技術領域是否有顯著突破;
3)元宇宙與智能汽車等計算平臺融合：自動駕駛需求驅動智能汽車算力顯著提升，車上空間提供良好的封閉應用場景，蔚小理等造車新勢力開始在產品中融合VR和元宇宙應用。我們判斷未來2-3年是元宇宙上車的探索期。
▍元宇宙帶來的投資機遇?
長期推薦高壁壘領域，重視VR硬件產業鏈，關注應用和內容端。
1)高壁壘龍頭公司：在高性能GPU領域，英偉達等公司具有較強競爭優勢，國產GPU公司值得關注;在圖形渲染領域，Epic Games的Unreal虛幻引擎具有顯著的先發和領先優勢，Unity亦不可小視。
2)VR/AR硬件及產業鏈：未來5年，VR/AR硬件年銷量有望成長至5000萬臺，如果硬件技術進一步突破，中長期銷量規模上億可期，目前仍處于硬件和內容探索期。Meta的Quest產品具有先發優勢，索尼、字節跳動Pico、NOLO、蘋果擬上市VR產品等亦值得關注。
3)ToC端內容先行：基于現有硬件載體，利用AI+視覺技術，實現內容和服務突破，互聯網巨頭和傳統內容公司探索游戲、視頻、直播、客服等領域的內容和服務升級，數字人、動作捕捉等技術開始應用，Meta、Roblox、騰訊、字節跳動、百度等公司值得關注。
4)ToB端數字孿生技術發展：傳統千行百業的數字化，以數字孿生為基礎，進行模擬以降低成本，提升研發和管理效率。
▍風險因素：
VR硬件和基礎技術進展顯著低于預期的風險;下一代硬件平臺爆款出現的進程低于預期的風險;元宇宙早期產品盈利能力和長期競爭力的不確定性;技術創新和新技術路線可能帶來的行業變革;各國對元宇宙政策和監管的不確定性等。
▍投資建議：
我們判斷，元宇宙將引領未來20年的科技浪潮，帶來中長期持續且廣泛的投資機會，但受制于技術和硬件進展，中短期仍以主題性投資機會為主。我們建議在全球范圍長期關注真正具有核心競爭優勢的龍頭公司，如：英偉達、騰訊、Unity、Roblox、Meta、蘋果、微軟、百度等。另一方面，在A股和港股市場上亦有多家公司宣布涉足元宇宙領域，這些公司中可能成長出未來的新龍頭，但亦需要經歷時間和周期的考驗。在一級市場上，與元宇宙高度相關的公司亦值得重點關注。我們梳理了美股、A股、港股和一級市場相關公司，供投資人參考。
資料來源：微軟為路透一致預期，其余為中信證券研究部預測。注：1)股價為2022年2月11日收盤價;2)市值單位為億美元，人民幣美元匯率采用6.35，港幣美元匯率采用7.8;3)根據財年情況，阿里巴巴、英偉達使用FY2022-FY2024數據，蘋果、微軟使用FY2021-FY2023數據;4)英偉達、百度、網易、理想汽車、阿里巴巴為Non-GAAP凈利潤，騰訊為Non-IFRS凈利潤。
重點關注公司(二級市場)
資料來源：微軟為路透一致預期，其余為中信證券研究部預測。注：1)股價為2022年2月11日收盤價;2)市值單位為億美元，人民幣美元匯率采用6.35，港幣美元匯率采用7.8;3)根據財年情況，阿里巴巴、英偉達使用FY2022-FY2024數據，蘋果、微軟使用FY2021-FY2023數據;4)英偉達、百度、網易、理想汽車、阿里巴巴為Non-GAAP凈利潤，騰訊為Non-IFRS凈利潤。
重點關注公司(一級市場)
資料來源：中信證券研究部
涉足/宣布元宇宙的相關公司(二級市場)
資料來源：Wind，中信證券研究部。注：1)股價為2022年2月11日收盤價;2)港幣人民幣匯率采用0.814，市值單位為億元
元宇宙投資地圖
資料來源：中信證券研究部繪制,更多股票資訊，關注財經365！
