鳳凰網《風暴眼》出品

  文|高涵

  當智能物聯網(ALOT)概念在一級市場受到持續熱捧，作為“全球IoT云平臺第一股”的涂鴉智能(NYSE：TUYA)卻在二級市場遇冷。

  這家由阿里原高管創辦的企業，自2021年3月18日登陸紐交所至今，股價已從21美元的發行價大幅下跌至6.28美元，跌逾70%，市值縮水至35.15億美元。

  鳳凰網《風暴眼》從券商分析師處獲悉，涂鴉智能股價的下行源于市場對公司短期增速乏力，中長期市場空間和市場競爭格局的擔憂等。

  而涂鴉智能如今的境遇距離它被國際知名投資機構盛贊不到一年。根據招股書，NEA恩頤投資為涂鴉智能最大機構股東，持股23.9%;騰訊為第二大機構股東，持股10.8%。它此次IPO公開的基石投資人陣容包括：CPPIB(加拿大養老基金)、GIC(新加坡政府投資公司)、老虎環球基金(Tiger Group)、騰訊投資以及高瓴資本等國際知名投資機構。其中，高瓴資本預計至少投資1億美元，而彼時高瓴資本認購的單價為12.48美元，這意味著這些資本方的投資或已虧損。

  明星資本都看走眼了?

  入不敷出

  涂鴉智能是純正的物聯網標的。公司收入包括三部分，PaaS(平臺即服務)、智能硬件銷售、SaaS(軟件即服務)及增值服務。

  根據招股書披露，該公司2020年的收入為1.8億美元，其中84%來自于PaaS，12%來自智能設備分銷。2021年，涂鴉智能赴美上市，IPO估值126億美元。

  不及2億美元的年營收要扛起100多億美元的估值，是投資人對物聯網行業前景的美好想象。當想象照進現實，卻是行業的激烈競爭與涂鴉智能的增收不增利。

  2021年第三季度，涂鴉智能的總收入為8560萬美元，同比增長44.9%，毛利率42.6%。

  看似不錯的增長背后，涂鴉智能的凈虧損不容樂觀，同比擴大了262.8%，運營損失同比擴大了256.5%，而且凈利潤率、營業利潤率雙雙下降，同比下降33.7%、34.2%。

  涂鴉智能董事兼CFO劉堯在財報會上回應了公司面臨的一些挑戰，例如：持續上漲的原物料價格以及芯片荒等;此外，去年因為疫情，大量訂單從上半年擠壓到第三季度，讓今年第三季度的預期同比增長看起來比上半年減少。

  飆升的成本是涂鴉智能無法逃避的難題。研發投入高是這個行業的共性。2021年第三季度，涂鴉智能的研發投入5074萬美元，同比增長153%。主要來自于研發人員的上升：截至三季度末，公司研發人員 2730 名，同比增長86%，除期權費用外，研發費用占總費用的55%。

  涂鴉智能并不能減少投入。

  2020年5月，知名調研機構Gartner發布《競爭格局：物聯網平臺供應商》年度調研報告，從產品格局、技術優勢、生態布局等視角和維度進行對比，公布了十家物聯網領域實力最強的企業，涂鴉智能位列第十，具體排名如下：阿里云、亞馬遜AWS、微軟Azure IoT、Automation Intellect 、Aspen Tech、CloudPlugs、Samsara、Samsung SDS、Toshiba、涂鴉智能。

  雖然涂鴉智能赫然在列，但業內人士指出，涂鴉智能的行業地位尷尬。拋開世界級的巨頭，單在IoT云業務上，阿里、騰訊、華為等巨頭廠商幾乎無一缺席。與這些巨頭相比，涂鴉智能的短板顯而易見，其既沒有阿里、華為的超強云服務背景，也缺乏互聯網巨頭及產業頭部企業所擁有的渠道、終端產品和用戶資源。這些財大氣粗的“大廠”，正在為搶奪物聯網的市場不遺余力。

  此外，最讓人擔憂的還有涂鴉智能現金流水平的不足。在截至2020年12月31日的過去12個月時間里，涂鴉智能的自由現金流為負的5240萬美元。這也代表著它需要資本的持續輸血才能繼續前行，否則隨時有崩盤的風險。

  形勢逼迫涂鴉智能講出更具吸引力的故事，而一切新故事都尚未成型。

  增長乏力

  根據財報，涂鴉智能對于2021年4季度的指引收入為7200 萬美元至 7700萬美元之間。較低的指引水平引發了市場對于公司IoT PaaS業務增速放緩的擔憂。

  從其營收結構可以看出，PaaS業務仍是涂鴉智能的主營業務。2021年前三個季度，涂鴉智能的總收入是2.271億美元，其中物聯網PaaS收入為1.930億美元，占比85%。

  Gartner在報告中指出，“物聯網的未來是由垂直市場細分驅動的，需要關注到細分領域的應用……但大多數供應商還停留在粗糙的技術階段，因此科技公司需要優先物聯網縱深戰略，才能在未來市場掌握先機?！?

  目前，涂鴉智能已涉足九個行業，包括工業、農業、旅游、零售、醫療健康、養老、教育、能源、地產等，為這些行業提供智能解決方案。

  而行業第一梯隊的亞馬遜 AWS、微軟 Azure 和阿里云已在擅長的領域占據強有力的地位。亞馬遜AWS 側重在工業IoT領域，微軟Azure重點投入制造業、能源、建筑等，而阿里云則聚焦在解決城市、交通、工業、醫療等領域的復雜跨域應用。

  鳳凰網《風暴眼》從物聯網行業內部人士處獲悉，涂鴉智能在它的各個場景的專業壁壘并不高。涂鴉智能最早定位于智能家居領域，此領域尚無太多的行業沉淀、仍有大量核心問題待解決，此時急迫地嘗試其他領域，給涂鴉智能帶來了定位模糊的觀感。

  此外，有分析師表示，即使同時切入了多個行業，但很多行業智能化滲透率很低，基本還屬于用戶教育階段，所以帶來的實質性收入很少。

  然而它的運營成本已大幅增長。2021年第三季度，涂鴉智能的銷售和營銷費用為2120萬美元，較2020年同期增長115.8%，這意味著它的獲客出現困難，投入產出比低。

  它試圖講出SaaS領域的新故事。但與成熟的PaaS業務相比，涂鴉智能的SaaS業務體量相對較小。2020年，SaaS和其他服務收入的營收為612.6萬美元，僅占總收入的3.4%。

  壓力已至

  涂鴉智能正面臨一場壓力測試。這種壓力來自于自身的前景，還有市場激烈的競爭。

  2021年9月，工業和信息化部、住房和城鄉建設部等八部門聯合印發了《物聯網新型基礎設施建設“三年行動計劃”(2021—2023年)》，這也說明IoT已成為新一輪科技行業的關鍵詞，時代的紅利正在推進這個賽道的繁榮。

  根據CIC預測，2024年全球智能設備出貨量將增長至38.1億，2019-2024年復合增速為26.2%;2024年IoT PaaS和SaaS平臺的TAM將分別達到1,717億和2,370億美元，2019-2024年復合增速分別為18.9%和12.9%。盡管市場很大，但無論是涂鴉智能，還是華為、小米、海爾等第三方廠商，都需繼續在市場上開疆擴土。

  與此同時，物聯網平臺的安全性也一直飽受質疑。中信證券發布的研報指出，市場對歐美部分區域數據安全相關風險存在一定擔憂。為此涂鴉智能給出了私有云解決方案，但方案能否解決部分市場對于數據安全問題的擔憂，仍有很大的不確定性。

  長期來看，市場仍在密切關注涂鴉智能PaaS業務的增長空間，以及公司在SaaS領域的布局和后續的成長動力。

  市場的擔憂不無道理。從披露的數據看來，涂鴉智能目前的條件或許還不足以支撐其長久的運營。它戰略性的虧損與高研發投入會將它拖入深淵還是再創新機?涂鴉智能還需找到新的增長密碼。更多股票資訊，關注財經365！